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  焦点:改革与市场交织

  中国正在面临再度崛起的关键时刻,然而崛起的道路也是布满荆棘。面临中国经济增长的趋势下行,杠杆率又持续堆积,新一届政府仍然提出了崛起的诉求,改革因此难以避免。2014年将与以往不同,市场关注的焦点将是经济与改革的交织。从2011年以前市场对于经济小周期波动的关注,到2012年开始市场关注与经济长期下行的问题,最终三中全会开始着手解决经济的长期问题。

  崛起的道路:改革路线图

  改革路线无非技术、制度、去杠杆、要素投入四条。在技术上,我们面临着极大的约束,而当前高负债背景下要素投入也难以实现。去杠杆阻力来自于就业压力,但是就业市场供小于求的局面减小了这种压力。制度改革的阻力也只是影响节奏,而非有与无的问题。因此改革路线主要是“制度改革+去杠杆”。

  放眼望洋——海外案例对比

  改革是否会令中周期的调整变得非常平滑?我们倾向于否定的答案。我们在海外案例对比的基础上总结出的规律如下,在一个生产率增速回落,依靠要素投入维持经济增速的经济体,其杠杆率持续提升,这样的经济体即使面临改革,中周期的去杠杆仍然是难以避免。

  2014年的宏观经济

  改革措施已经出台,改革决心已经宣泄。然而改革又并非一朝一夕,去杠杆不会在明年震颤经济的走势,制度红利的释放也不会在明年。如此的格局意味着,明年将维持一个方向向下的弱平衡格局。我们认为2014年全年的经济仍然是一个下行的过程,流动性也将继续偏紧。而在均衡格局之外,海外流动性的变化则可能成为均衡格局之外的变数。

  2014年的市场格局与节奏

  中性假设下,市场整体偏谨慎。节奏方面,我们认为明年一季度将会震荡上行,二、三季度在经济基本面的带动下将会下行,后期则可能会出现反弹。我们认为绝对收益将会产生于一季度,相对收益则可能在其后产生。明年收益率达到10%-15%将是相当不错的战绩。行业方面,我们推荐传统的大众消费、医疗、环保、信息,成长类的光伏和LED,资源品价格放开相关的公共服务、天然气产业链,及部分产能收缩的化工(行情 专区)行业。行业机会详见年度行业策略《结构周期与多元消费》。

 

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